(资料图片仅供参考)

中泰证券股份有限公司张潇,郭美鑫近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，盈利能力逐步改善》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为113.47元。

欧派家居(603833)
投资要点
事件：公司发布2022年度报告。公司2022年实现营业收入224.8亿元，同比+9.97%；实现归母净利润26.88亿元，同比+0.86%；扣非后归母净利润25.92亿元，同比+3.27%；22Q4实现营业收入62.11亿元，同比+2.83%；实现归母净利润6.98亿元，同比+26.41%；扣非后归母净利润6.72亿元，同比+35.24%。
衣柜仍为核心增长驱动，大宗渠道22H2持续修复。1）分产品看：衣柜及配套仍为核心增长驱动。22年公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门收入分别为71.73/121.39/10.35/13.46亿元，同比分别-4.7%/+19.3%/+4.6%/+8.9%；单价分别为8430/3711/1648/1227元/套，同比分别-0.1%/+3.1%/+1.4%/+1.7%。衣柜及配套品/卫浴/木门对公司主营业务收入增长的贡献度分别为106%/2%/6%。2）分渠道看：大宗渠道持续修复。22年公司直营/经销/大宗渠道收入分别为7.05/175.82/34.95亿元，同比分别+20.1%/+12.1%/-4.8%；其中22Q4直营/经销/大宗同比分别+10.5%/+1.2%/+2.3%。大宗渠道自22Q3恢复正增长，22Q4延续修复态势，随着竣工的进一步好转，后续大宗渠道有望继续复苏。3）分品牌看：主品牌增长稳健，欧铂丽持续放量。22年欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌收入分别为188.14/18.41/13.46亿元，同比分别+7.8%/+29.1%/+8.9%。欧铂丽维持快速增长，对公司主营业务收入增长的贡献度达到22.4%（欧铂丽收入增量/主营业务收入增量）。4）门店方面，22年末公司门店数量达到7673家（较21年末+151家），其中，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（整家定制）/欧派卫浴/公司直营店/欧铂丽/欧铂尼门店数量分别为2479家（+20家）/2210家（+9家）/816家（+11家）/58家（+11家）/1054家（+65家）/1056家（+35家）。
盈利能力有望持续改善。22年公司毛利率同比-0.01pp至31.61%。其中，橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门产品毛利率同比分别-0.3pp/-0.4pp/+0.8pp/+2.6pp。22年公司期间费用率同比+1.12pp至17.31%；其中，销售费用率+0.69pp至7.47%;管理费用率同比+0.96pp至10.94%;研发费用率同比+0.56pp至5%。销售净利率同比-1.1pp至11.93%。22Q4来看，毛利率同比+1.51pp至30.49%。期间费用率同比+4.31pp至15.13%；其中，销售费用率-0.05pp至5.84%;管理费用率同比+4.34pp至9.89%;研发费用率同比-4.79pp至1.63%。销售净利率同比+2.07pp至11.19%。
现金流及运营效率表现良好。现金流方面，公司22年实现经营现金流24.1亿元，同比-40.44%；经营现金流/经营活动净收益比值为81.77%；销售现金流/营业收入同比-11.66pp至108.96%。经营效率方面，净营业周期6.67天，同比上升3.94天；其中，存货周转天数33.69天，同比上升4.44天；应收账款周转天数18.97天，同比上升4.76天。
投资建议：公司整装及整家布局引领行业，大家居路线推动客单价和市场份额持续提升。我们预期公司2023-2025年实现营收257.17、291.63、330.12亿元，同比增长14.4%、13.4%、13.2%，实现归母净利润31.14、35.70、40.55亿元（根据年报调整盈利预测，2023-2024年前次预测值为31.9、36.8亿元），同比增长15.8%、14.6%、13.6%，EPS为5.11、5.86、6.66元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.19亿，根据现价换算的预测PE为21.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为153.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

关键词：